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行业新闻 您的位置: 首页 >> 新闻中心 >> 行业新闻 上海交通大学罗明雄：股权众筹的四大核心难点

3月31日，京东的股权众筹项目“做东”正式上线，专注于私募股权众筹业务。与此同时，苏宁正在紧锣密鼓地准备上线众筹平台，阿里巴巴也曾公开表示正在筹备此类业务。大型电商纷纷觊觎众筹类业务，而另一方面，行业内亦在期盼股权众筹的明确法规出台。

如果说2013年是互联网金融的元年，那么2014年便可谓是众筹元年。壹零财经在年初发布的《中国众筹行业2014年度简报》中报道，截至2014年底，我国众筹平台数量已达128家，其中成立于2014年的平台数量为84家，短短一年的时间增长了近两倍。

据2014年10月23日发布的《2014年互联网股权众筹盘点报告要点记录》披露，截至报告发布，天使汇、创投圈、原始会三家国内股权众筹平台巨头在2014年发布项目共计48394个，占国内发布项目总数98%，获得融资的项目为 274 个，占到总体获投项目的83.7%，融资金额 13.2 亿元，占到总体的 85.4%。可以看出，股权众筹进行得如火如荼，然而在轰轰烈烈的背后，是否存在问题和隐忧呢？

在3月27日举行的2015年中国证券投资基金业年会暨资产管理高层论坛的会议现场，上海交通大学互联网金融研究所所长罗明雄，为大家分析了当前股权众筹领域的状况，并提出四大核心难点。

罗明雄解释说，股权众筹即公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。另一种解释就是“股权众筹是私募股权互联网化”。众筹正式进入中国大众的视野是2011年国内第一家众筹网站“点名时间”的上线，此后“众筹咖啡店”、“众筹茶馆”等也在各大城市如雨后春笋般出现。

对于如今备受青睐的众筹咖啡店和众筹茶馆，罗明雄用“一年前准时开张，一年后准时关张，醒悟得比较早不到一年就会关张”来形容它们的经营状况。中国人非常热衷于餐馆、咖啡馆和茶馆经营，而这个行业不仅利润低，竞争更是异常激烈。报纸上的转让广告，一半以上几乎都与餐饮有关。而这个行业股权众筹之所以难，是因为它在理论上行不通。一个典型的股权众筹餐厅，五十位股东每人百分之一到百分之二的股份，在决策上会面临很大的麻烦。即使经营良好，牵头人的回报也很难与他的付出对等。大多数以众筹茶馆为代表的股权众筹机构，牵头人辛苦付出，但其股份很少能超过百分之十。这既不正常，也不合理。

虽然股权众筹困难重重，却也不乏经营成功的案例。罗明雄介绍，有一位湖南厨师手握三十万元现金计划开一个投入资本一百万元的餐厅，他向三十位众筹股东募集了七十万元，而在股权分配上，这位出资三成的经营者占有七成股份，三十位股东一人百分之一。这位厨师对这个餐厅非常重视，起早贪黑苦心经营，而三十位股东的共同努力也为餐厅提供了丰富的客源。

罗明雄也举出了另一个案例，是金融圈非常热门的金融客咖啡。这个咖啡店的成功并非局限在咖啡销售，而是经过长达五年的经营，以咖啡店为依托建立了一个高端的圈子。

罗明雄推断，在国务院总理李克强已经公开提出支持大众创新万众创业的情况下，股权众筹会更加火爆。但对此，他有自己的担忧。尽管他本人也看好股权众筹，但这确实很难。演讲中，罗明雄提炼出了股权众筹的四大核心难点。

第一，优质项目少。通过对比不难看出，债权项目操作相对简单，不管经营的是服装还是餐饮，只要现金足够，在对方可以按时还款的情况下，投资方便可投资。而股权众筹项目，项目本身的性质对于投资者投资决策很重要，优质项目少的特点也突显出来。罗明雄的另一个身份是北京京北金融信息服务有限公司总裁。罗明雄介绍，京北投资公司看项目投资比例仅为5%，即每考察20个项目才能投资一个。

第二，估值定价难。债权项目可以协商具体利率，比如约定利息12%，项目发展中按照约定收取现金即可，估值定价较为容易，但股权项目估值需要根据行业不同视具体情况而定。早些时候，罗明雄在北京软件和信息服务交易所（简称软交所）工作时，针对股权项目研究了11种估值方法。而他调侃，研究后发现哪种估值方法最管用呢？“拍脑袋法”最管用。在有数据支撑的情况下，“拍脑袋”估值。由此不难看出股权众筹的估值难度。何况，如今大多数从事股权众筹估值的人员还没有软交所的相关人员专业。对于一个项目，有人估值2000万元，也有人估值2500万元或者3000万元，其中有很高的估值成本。不同于二级市场，价值可以通过交易价格得出，也可以通过大量专业中介机构评测，股权众筹中估值的是原始的一级市场，定价很难。

第三，建立信任久。按照罗明雄之前的分析，如果股权众筹中股权分配与资本付出完全对等，牵头人很难得到与付出相等的回报。而如果按照罗明雄所假设的合理分配模式，出资10%的牵头人全心付出，占股90%，而众筹股东出资90%，不过问经营占股10%，几乎不会有人愿意投资。此时罗明雄又做了另一个假设：如果找人借100万现金，承诺以相应利息，并用一套来源合法的价值300万元的房产进行抵押，借款难度会小很多。这便是股权众筹中很难解决的信任问题。

第四，退出周期长。债权项目有约定周期，三个月或者六个月都有，即使周期到达后投资人无法退出，也有二级市场可以进行相应转让。而股权众筹项目退出周期长，且并无固定期限，短则1~2年，2~3年，长者更长。这也成为了股权众筹的困难之处。

最后，罗明雄将股权众筹概括为两句话：股权众筹很难，股权众筹在路上。

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